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评论QE退出打压人民币

发布时间:2021-01-21 14:32:41 阅读: 来源:水泥发泡板厂家

评论:QE退出打压人民币?

2013年12月19日,美联储宣布退出QE。在许多人看来,这是历史性的转折点,人民币升值势头将扭转,一些人甚至认为人民币将开启贬值旅程。但此后,人民币兑美元升值幅度还在加快。  尽管如此,看空人民币的声音仍此起彼伏。看空者主要有四种逻辑:外升内贬不可持续论,美元升值论,中国经济悲观论,贸易收支恶化论。  对于外升内贬不可持续论,我们认为,中国过去10年通胀水平的确略高于美国。2003年至2012年,中国CPI平均值为3.0%,美国CPI平均值为2.5%,相差0.5%。但该观点有三方面问题:一是目前的人民币升值是对过去低估的修正。二是购买力平价并不能完全解释汇率的变动,按照巴拉萨―萨缪尔森效应,快速增长的经济体货币应该升值,假设每年升4%是合理水平,一国可以采取替代方案,如汇率每年升3%且通胀每年高1%,因为通胀和汇率升值都是让本国商品变贵的方法。另外,汇率是两国商品的相对价格,更多取决于可贸易品,因此完全比较中美CPI可能并不合适。从PPI来看,中国还低于美国。  对于美元升值论,与看空人民币一样,看多美元者也频频落空。关键原因是美元指数为一个相对汇率,与欧元区表现密切相关,看多美元者没有关注到欧元区发生的变化。尽管已经宣布退出QE,但美联储资产负债表仍在持续扩张,而欧洲央行资产负债表在2013年已经收缩了23%。在美国经济复苏时,欧元区已经从衰退中脱身,边际改善力度更大。另外,欧债危机也出现明显缓解,意大利和西班牙国债收益率均回到了次贷危机前水平。这些都有利于欧元。更重要的是,历史上美国货币政策收缩没有带来强势美元。这主要因为,在美国收缩货币时,其他国家也在收缩,这取决于收缩的相对力度。  对于中国经济悲观论,事实上,看空中国经济的声音从未停歇,但屡屡失败。这归因于他们放大了中国经济的问题,低估了中国经济增长的潜力。每一个国家在发展过程中,都会碰到这样或那样的问题,但关键是解决问题的能力和决心。在增长潜力和解决问题的能力方面毋庸置疑,我们想强调的是,中国政府解决问题的决心也很强。2013年,中国政府在打击腐败、简政放权和建设上海自贸区等重大问题上的行动让人振奋。不仅如此,十八届三中全会所呈现出的改革决心,也超出许多人的预期。  对于贸易收支恶化论,持该观点的人需要关注一个问题,即中国未来是贸易顺差还是逆差。我们认为,只要不出现持续的贸易逆差,人民币将依然供不应求。即便出现了人口拐点,贸易顺差的局面也会延续。因为人口结构的变化是渐进的,中国高储蓄率状况和制造业优势短期内不会有明显变化。事实上,中国同德国和日本非常类似。德国和日本是高储蓄率国家,也是制造业大国,这导致它们在21世纪依然有贸易顺差。次贷危机爆发后,中国贸易顺差占GDP比例从2007年的10.1%,下降到2011年的1.9%,如果说2007年不是常态,那么2011年情况是不是常态?事实证明,尽管2012年和2013年中国经济增速下滑,但贸易顺差在持续上升。  可见,上述支撑看空人民币的四种观点在逻辑和实证上都有明显不足。2014年,人民币稳步升值仍是主基调。除了通胀温和与稳定的贸易顺差外,我们看好人民币还有以下原因。  首先,2014年美元升值空间有限。即便QE退出,但也仅是美联储漫长收缩过程的第一步。2013年三季度,欧元区GDP同比增速为0%,复苏空间大于美国,欧元区状况的边际改善可能会对美元构成持续压力。即便美元升值,也不能认为人民币会和其他新兴市场国家货币一样贬值。因为中国和它们有明显不同,中国是世界第二大经济体,外汇储备高,贸易顺差多,国内通胀水平低,这与2013年汇率贬值的新兴市场国家具有显著差异。2013年全年,在许多新兴市场国家汇率大幅贬值之际,人民币兑美元即期汇率累计升值2.83%。  其次,中国的高利率增强了人民币的吸引力。2013年5月以来,美国10年期国债收益率升幅约0.5%,同期中国利率升幅超过1%。2014年,预计中国利率高于美国的局面仍将延续,这对人民币有利。  再者,改革和开放增加了获取人民币的渠道与投资机会。目前现状是,国际投资者渴望获得人民币,从人民币债券的海外发行可以看出这一点。2013年,工商银行等机构在海外发行了一定数额的人民币债券,均获得超额认购,且比国内同品种利率低1%以上,这凸显了人民币资产的吸引力。2014年是全面深化改革元年,许多领域的准入限制将逐步放开,这对外资而言是期待已久的事情。与此同时,资本账户开放项目也越来越多,外资获取人民币将更加便利。  但最重要的原因,仍是市场对中国经济增长的信心。历史经验表明,中国经济增速和人民币升值预期密切相关。2002年至2013年,用1年期NDF与人民币中间价差额表示的人民币升值预期,和工业增加值之间相关系数达0.78。随着全球经济好转、产能过剩行业边际改善以及库存周期重启,2014年中国经济继续增长可期,这对人民币汇率构成支撑。

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